Welcome Weekend
Listas y Tontas
Entrevista Capital
¿Dónde invertir? “Es complicado meterse ahora en tecnología”
Gregorio Oyaga (Welcome AM) analiza el impacto geopolítico en los resultados empresariales, en los mercados y traza algunas estrategias de inversión.
Listas y Tontas
Hoy día 15 de mayo es festivo en Madrid, y se reúnen los dos lideres mundiales que dirigen el mundo.
Las fiestas de San Isidro, que se celebran principalmente el 15 de mayo, tienen su origen en la conmemoración de San Isidro Labrador, un jornalero mozárabe nacido en Madrid hacia 1080, reconocido por su vida de devoción y sus milagros relacionados con el agua, la agricultura y la ayuda a los necesitados. Más allá de lo religioso, es la fiesta más castiza de Madrid, caracterizada por la vestimenta de “chulapos”, las rosquillas del santo (listas y tontas) y las verbenas.
Últimamente en los mercados financieros nos encontramos con voces y criterios muy diferentes, entre quienes siguen visiones top-down (macro) o bottom-up (micro), o por ejemplo quien cree que la inteligencia artificial (IA) es devastadora en muchos aspectos económicos, como puede ser el empleo, o quien cree que la IA mejorara la productividad y será un cambio tan relevante como lo fue en su momento del Ferrocarril. Y como siempre pasa en momentos de cambios estructurales como ferrocarriles o Internet, parece que va de rosquillas del santo: listos y tontos.
Pues nada más lejos de la realidad, sino que se trata de las dudas razonables que nos otorgan los grandes cambios.
Data as of March 18, 2026, latest available as of March 31, 2026. Source: Goldman Sachs Global Investment Research.
El 60 % de los empleos actuales corresponden a ocupaciones que no existían hace aproximadamente 85 años, lo que sugiere que los impactos de la IA podrían no ser tan negativos como se temía. La fuerza laboral se beneficia del proceso de destrucción creativa vinculado a la innovación tecnológica a lo largo del tiempo.
La innovación, la rápida adopción de las tecnologías y la flexibilidad en la reasignación de mano de obra y capital han sustentado el espectacular crecimiento de la productividad que viene registrando USA desde finales del siglo XX. Su situación contrasta con la de Europa, que se ha enfrentado a una reducción de la productividad, como consecuencia de la reducción de la inversión en tecnología y las rigideces estructurales.
Ya hemos comentado que ha habido varios avances tecnológicos que han revolucionado industrias y han impulsado de manera significativa la productividad.
Vienen a nuestra memoria la máquina de vapor, la electricidad, el motor de combustión interna, los semiconductores e internet son claros ejemplos de tecnologías de uso general que han redefinido las economías. Ahora se espera que la inteligencia artificial pase a forma parte de esta ilustre lista como fuerza transformadora.
Una de las características que han compartido estas tecnologías ha sido que, en general, no se valoró en justa medida cuál acabaría siendo su impacto final.
Si analizamos la revolución que supuso la llegada de los ordenadores personales, vemos que las previsiones iniciales de aumento de la productividad y otros importantes indicadores económicos fueron, vistos en perspectiva, demasiado prudentes en comparación con las ganancias que acabaron por materializarse.
Tenemos que preguntarnos si hoy estamos cometiendo el mismo error. Cascabel al gato. ¿Qué descontábamos los expertos en 1993 con la revolución del ordenador personal en 1993? Históricamente se ha infravalorado el efecto.
Mirando hacia el futuro, el resultado más probable es que la inteligencia artificial se convierta en una tecnología de uso general con un nivel desigual de adopción. Estados Unidos y China podrían ser los dos primeros países en adoptar la tecnología a gran escala. Y que curioso, que en estos días se reúnen ambos países.
Primera visita de un presidente de EEUU a China en casi una década, en un contexto de alta tensión global (Irán), con implicaciones directas para economía, geopolítica y mercados.
Puntos que vigilar: Comercial: posibles acuerdos y tregua arancelaria; Tecnología (IA/semis): competencia estratégica; Materias críticas: control de suministro
Puntos de fricción claves: Taiwán: EE. UU. busca fijar “líneas rojas” para evitar escalada; Irán: presión a China para reducir compras de petróleo; Sanciones: tensión por empresas chinas vinculadas a armamento iraní.
Una imagen poco común del equipo estadounidense disfrutando de su primera noche en China. Parece prometedor para el TESLA, APPLE, NVDIA y similares...
Siguiendo con la IA, y su futuro, la clave estará en si la tecnología y la inversión avanzan al mismo ritmo. Si la tecnología avanza más rápido que la inversión, podrían generarse tensiones en el mercado laboral que dieran lugar a una alteración importante de la oferta. Este escenario podría también derivar en notables ganancias de productividad en ciertos sectores orientados a la tecnología. Sin embargo, si la inversión supera a los avances tecnológicos, la economía tiene más tiempo para adaptarse y desarrollar nuevas aplicaciones para esta nueva tecnología, lo que permitiría mantener empleo productivo en el mercado laboral. Lo ideal sería que avanzaran al mismo ritmo, algo que sin duda resulta complicado, y que acentúa aún más el debate entre listos y tontos.
Llegados a este punto, ya estamos viendo como avanza la inversión. Habrán leído múltiples titulares sobre la dimensión de la inversión.
Los niveles actuales de inversión en IA palidecen en comparación con el gasto máximo observado durante los anteriores ciclos de grandes innovaciones tecnológicas en EE. UU.
Si la historia se repitiera, la inversión en IA podría sorprender positivamente.
Como se ha visto en los últimos años, siete megacompañías tecnológicas han sido el principal motor del crecimiento de las ganancias y la rentabilidad del S&P 500. Varias de ellas siguen impresionando, un hecho que se reforzó la semana pasada cuando Alphabet, Amazon y Meta reportaron resultados del primer trimestre que superaron las expectativas.
Sin embargo, algo está mutando en el liderazgo de estas compañías. La correlación promedio entre pares de estos 7 Magníficos, en un período móvil de seis meses, se ha desplomado al 25% este año, su nivel más bajo desde al menos 2019, y muy por debajo de la correlación entre pares del 75% alcanzada a principios de 2023.
La dispersión de la rentabilidad en lo que va del año (hasta el 5 de mayo) cuenta la misma historia. Alphabet, la empresa matriz de Google, y Amazon han ganado un 23% y un 15%, respectivamente, mientras que Microsoft y Tesla han bajado un 15% cada una, Meta ha caído un 7% y Apple se mantiene estable. Una diferencia de 38 puntos porcentuales en solo cuatro meses de negociación es una divergencia sorprendente.
La explicación de estas crecientes diferencias de rendimiento radica en los fundamentos. Cuatro de las empresas del Mag 7 se han clasificado como “hiperescaladores” a la vanguardia del rápido despliegue de la IA, mientras que las otras tres siguen vinculadas a sus negocios tradicionales de chips, dispositivos y energía limpia.
Una diferencia de rentabilidad de 38 puntos porcentuales dentro de una misma cesta de productos de marca es la forma que tiene el mercado de recalcar lo mismo: la recompensa reside en la diferenciación, no en la marca.
Evolución mercados
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