Welcome Weekend
Fui a EGB y ...
Fui a EGB y ...
Si, soy de esa generación que fue a EGB, y por tanto también puedo decir que comencé mi andadura profesional en 1996 con Alan Greespan al frente de la FED.
El pasado martes a los 100 años, Alan Greenspan falleció. Lideró la Reserva Federal (FED), el todopoderoso banco central estadounidense, entre 1987 y 2006, con cuatro presidentes: Reagan, Clinton y los dos Bush. Como presidente de la FED, ejerció una enorme influencia durante casi dos décadas y supervisó con destreza múltiples crisis de mercado, así como una de las expansiones económicas más largas de la historia de Estados Unidos, sin duda sostenida en parte por la política monetaria de la Reserva Federal. Un hombre sin voto en el Congreso, sin mando de ningún ejército, sin autoridad formal más allá de fijar los tipos de interés a corto plazo, fue durante años el actor económico más influyente del mundo.
Su poder era tal que los mercados analizaban minuciosamente cada comentario en busca de pistas sobre si se ajustaran los tipos.
Su aura de misterio fue cultivada deliberadamente. Su testimonio ante el Congreso se hizo famoso por su complejidad, y en una ocasión bromeó diciendo que, si alguien entendía lo que había dicho, era porque se había equivocado. ¡Que crack! Pero bajo esa aparente complejidad se escondía algo novedoso. Greenspan no solo dirigió la política monetaria, sino que transformó la esencia misma de la política monetaria: su método, su filosofía y su relación con los mercados.
Hoy tenemos un nuevo sheriff en la cuidad: Warsh!!!!!
Kevin Warsh llegó a la presidencia de la Fed con un mensaje muy claro en su primera reunión: la prioridad es la inflación, no el crecimiento ni el empleo. Para recuperar la credibilidad de una institución que lleva años sin cumplir su propio objetivo del 2%, afirma que no le preocupa incomodar un poco a los mercados para lograrlo. De hecho, el fuerte repunte del SP 500 previo a su nombramiento se interpreta como una señal de que el mercado confía en que Warsh tiene la voluntad de ser más estricto que sus predecesores.
En general, el tono de la reunión fue más duro de lo que muchos esperaban. Una Fed bastante hawkish, ha favorecido al dólar, ha aplanado la curva de tipos americana y ha generado ruido en la renta variable global. Mucho movimiento para ser la primera reunión!!!! El mercado ya ha empezado a descontar una subida de tipos para la reunión de Octubre 2026.
El mercado ha dado credibilidad a sus primeras palabras, y tal y como se ve en el gráfico adjunto, el break-evens a 10 años americano, que refleja la visión a largo plazo de la inflación, ha retrocedido desde 2.5% al 2.2%, reflejando no solo la caída de los precios del petróleo tras la reapertura de Ormutz, sino también ese tono más hawkish de Warsh.
El giro más práctico que aporta Warsh es que, de ahora en adelante, la Fed dejará de anticiparle al mercado sus próximos movimientos, ya que las decisiones se tomarán de reunión a reunión, en función de los datos. La lógica detrás de esto es que los mercados funcionan mejor cuando reaccionan a la realidad económica y no a las señales del banco central, que con el tiempo terminan contaminando los precios y distorsionando la información que la propia Fed necesita para decidir.
Warsh no contribuyó a la gráfica de puntos de la Fed, pero si anunció la creación de cinco nuevos grupos de trabajo para revisar la forma en que la Reserva Federal se comunica, gestiona sus balances, utiliza los datos, piensa en la inteligencia artificial y la productividad y aborda la inflación. Es una señal de que quiere reformar el funcionamiento de la Fed y no solo la forma en que establece las tasas de interés.
Su postura sobre el balance de la Reserva Federal, por ejemplo, es que la reducción es necesaria, pero debe ser gradual y cuidadosamente planificada para evitar perturbaciones en el mercado. La clave reside en que considera que la política de balance y la política de tipos de interés son complementarias, lo que significa que la reducción gradual podría llevarse a cabo paralelamente a los recortes de tipos a corto plazo, en lugar de que una se realice a expensas de la otra. Esta es una postura más matizada de la que preferirían los miembros más intransigentes del comité, y creemos que tiene implicaciones directas en el comportamiento de la curva de tipos bajo su gestión.
A diferencia de Powell, rechazó la idea de un conflicto entre los dos mandatos de la Fed (estabilidad de precios y pleno empleo), defendiendo que con la política adecuada el crecimiento sólido, los precios bajos y el empleo fuerte son compatibles. En su comunicado describió la actividad económica como sólida, reconoció incertidumbre, pero sin enfatizar riesgos a la baja, y calificó la orientación monetaria de “desigual” (uneven) en lugar de moderadamente restrictiva.
Buscando paralelismos entre Warsh y Greenspan, encontramos uno rápido, pues Warsh ofrece mucha menos orientación a los mercados, pues quiere que estos evalúen la economía sin tener en cuenta cómo la interpreta la Reserva Federal. Y también encontramos otro, quizás más relevante. El panorama financiero actual del mercado tiene un marcado aire greenspaniano: las acciones cerca de máximos históricos, la inflación aún presente de forma preocupante, los tipos de interés que no ofrecen un alivio significativo y los inversores debatiendo una vez más si el optimismo se ha vuelto excesivo.
El 5 de diciembre de 1996, Greenspan pronunció su frase más célebre en un discurso ante el American Enterprise Institute: “¿Cómo sabemos cuándo la euforia irracional ha disparado indebidamente el valor de los activos, que luego se ven sometidos a contracciones inesperadas y prolongadas?”. En aquel momento, el SP 500 cotizaba en torno a los 750 puntos, con una relación precio-beneficio (PER) de aproximadamente 20x. La famosa “exuberancia irracional”.
En la actualidad, el SP500 cotiza a 7450 puntos, aproximadamente diez veces el nivel en el que Greenspan emitió su advertencia, con un PER de 25 veces. El optimismo de los inversores hoy parece rozar el extremo, pero si bien existe cierta euforia en el mercado de valores, los inversores aún no muestran una irracionalidad peligrosa.
Una rápida comparación entre la actualidad y diciembre de 1996 muestra que las acciones están más caras hoy en día según varios indicadores, las condiciones financieras sin embargo son más favorables, la rentabilidad histórica del SP500 es mayor y los indicadores de apetito por el riesgo son más elevados. El VIX, en torno a 17, es sorprendentemente similar al entorno de volatilidad de finales de 1996: una aparente calma, con la euforia concentrada en un conjunto reducido de temas tecnológicos transformadores. En aquel entonces era internet; hoy es la IA.
El nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, es un defensor acérrimo de la era Greenspan, donde la orientación y la claridad eran prácticamente inexistentes. En su primera reunión en el cargo, redujo la declaración a lo esencial y, muy probablemente, destruyó todo su valor al no presentar la suya propia. Si el objetivo era generar opacidad, misión cumplida, y sin duda Alan Greenspan estaría sonriendo al respecto.
En resumen, nos encontramos en un marco en el que el mercado entra en una fase donde la Fed busca autoridad más que complacencia, y donde el precio a pagar puede ser más volatilidad. Pero también deja una idea tranquilizadora: si el ciclo de beneficios se sostiene, el mercado puede seguir avanzando, aunque lo haga con menos red de seguridad monetaria y con la liquidez como variable crítica a vigilar.
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